4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸需北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断(duàn)优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年(nián)初至(zhì)今的较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的(de)主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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