来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景(jǐng)气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《T现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少he EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历<现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少/p>

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落。

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