近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净买入额(é)最多(duō)的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净(jìng)流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主权投资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星苏州区号是多少

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释了他们(men)对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的(de)是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去(qù)难(nán)以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司截至(zhì)去(qù)年(nián)年(nián)底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的(de)资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目前来看大(dà)部(bù)分(fēn)国(guó)企的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的(de)其它(tā)问(wèn)题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到(dào)关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估(gū)值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随(suí)着事态(tài)改变(biàn)，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业(yè)部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能(néng)力(lì)已经改善(shàn)的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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