5月13日(rì)，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成(chéng)为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的(de)推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的(de)投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一阶段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层(céng)设(shè)计对(duì)国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们(men)判断经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计(定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思jì)了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实到(dào)日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一(yī)位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可(kě)和(hé)实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社(shè定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思)会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的(de)价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系(xì)不(bù)断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的(de)积极(jí)作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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