文丨明明(míng) 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束后(hòu)资金利率(lǜ)自低位(wèi)持续上行(xíng)，即便税期结束，资金利(lì)率却仍(réng)未(wèi)回落，反而进一(yī)步走(zǒu)高。我们(men)认为(wèi)主要是源于：①货币政策(cè)力度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致银(yín)行资金(jīn)融出意愿与能(néng)力降低。③资金较为拥挤导(dǎo)致债市敏感(gǎn)度增加(jiā)。考(kǎo)虑假期和月末因素(sù)，预计短期内，资金利率下(xià)行(xíng)空间有(yǒu)限，波动幅(fú)度加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行。

　　跨季结(jié)束后资金利(lì)率自(zì)低位持续上行(xíng)，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后(hòu)却并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更(gèng)大。从隔夜利率角度(dù)观察，银(yín)行与非银(yín)机构间(jiān)流动(dòng)性(xìng)分层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与7天(tiān)利率的(de)期限利(lì)差也明显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与DR007甚(shèn)至(zhì)已经(jīng)倒挂。我们认为(wèi)税期结束(shù)，资金不松，主要有以下(xià)几点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持以我为主、稳字(zì)当头，保持货币信贷(dài)合理(lǐ)增(zēng)长，确保利率(lǜ)水平合适，在追求经济提振的(de)同时，也注重防范市场过(guò)热(rè)带来的金(jīn)融风险。在满足广义流动(dòng)性供需匹配的前提下，货币工具力度可(kě)能会(huì)有(yǒu)所回摆。从央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投放低(dī)量操(cāo)作，结构性工(gōng)具(jù)“有(yǒu)进有退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低(dī)。

　　4月18到(dào)19日税期缴(jiǎo)款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流动(dòng)性(xìng)带来了一定的压力(lì)。此(cǐ)外，参考近期票据利率走势，预(yù)计信贷增速较(jiào)一季度将(jiāng)会有所放缓，但4月预(yù)计仍将保持同比(bǐ)多(duō)增的态(tài)势。税期缴(jiǎo)款叠(dié)加信(xìn)贷投放，银行系统整体资金流出，因(yīn)此(cǐ)向同(tóng)业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金(jīn)较为拥挤可能会(huì)导致债市脆(cuì)弱性(xìng)和敏感度(dù)增加(jiā)，且投资者对(duì)于未来一个月资金利率上行的(de)担忧增加(jiā)。

　　从质押式回购成(chéng)交量和我们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪(xù)有所降温，但依然(r大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？án)处(chù)于(yú)历(lì)史(shǐ)相(xiāng)对积(jī)极的水(shuǐ)平，导致债市敏感(gǎn)度增(zēng)加。此外投资者对货币政策力度以及跨月资金面情况(kuàng)仍存担忧，使得市场(chǎng)上(shàng)对于未来一个(gè)月内资(zī)金价格上行(xíng)的(de)预期更为强烈(liè)。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临近，回购资(zī大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？)金的期限被(bèi)动(dòng)拉长，利(lì)率(lǜ)下行空(kōng)间有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出(chū)，向(xiàng)市场释放资金；但跨(kuà)月前夕银行资金融出意愿一(yī)般较低，预计资(zī)金波动幅(fú)度较大(dà)。对于债市(shì)而言，短期(qī)交易主线或延续政策与基本面预期(qī)交易(yì)，预计利(lì)率以震荡走势为主，建议投资者(zhě)关注资金面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕流动性大幅(fú)收紧对债市(shì)情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政策不及预期；经济复苏节奏不及预(yù)期；银行间市场流动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？