金融界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份国民(mín)经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记(jì)者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何(hé)看待未来(lái)的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格(gé)降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世(shì)界经济复苏(sū)乏(fá)力、全(quán)球能(néng)源价(jià)格(gé)总体上(shàng)趋于回落(luò)，对(duì)国(guó)内(nèi)居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输(shū)出(chū)型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的(de)排放标(biāo)准在(zài)今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力(lì)度加大，带(dài)动了(le)价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期等(děng)因素(sù)的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能(néng)源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng氯化钾相对原子质量是多少，)月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的(de)原因是服(fú)务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价(jià)格(gé)涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价(jià)格与国际市(shì)场联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以来受到世(shì)界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品(氯化钾相对原子质量是多少，pǐn)价(jià)格(gé)走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和(hé)天然气开采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产(chǎn)能(néng)继(jì)续(xù)释(shì)放，进口持续(xù)增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市(shì)场(chǎng)进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较(jiào)充足(zú)，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉(lā)影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看(kàn)，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格短期(qī)下(xià)行情况还会延续。但是(shì)随(suí)着国内经济恢复，市(shì)场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季度货币(bì)政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年(nián)、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢(huī)复(fù)时间差和基数(shù)效(xiào)应有关。我(wǒ)国(guó)经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落(luò)客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的(de)转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居(jū)民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年(nián)二季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策(cè)效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济(jì)总供求基(jī)本平衡(héng)，货(huò)币条件合理适度，居民(mín)预(yù)期稳定(dìng)，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落(luò)来评判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而(ér)变化(huà)，使得(dé)物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对(duì)价格(gé)的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏(sū)初期(qī)。以(yǐ)企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期资金(jīn)来(lái)源(yuán)刻(kè)画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验(yàn)规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张会带(dài)动经济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务(wù)、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬(tái)升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存(cún)在(zài)一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在(zài)经济回落(luò)、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资(zī)金滞留在金(jīn)融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来(lái)也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的(de)是(shì)，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与(yǔ)居(jū)民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用(yòng)派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资拖累总体信(xìn)用(yòng)派生(shēng)。传(chuán)统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居(jū)民(mín)贷(dài)款增(zēng)长明显快于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来(lái)的经济效应(yīng)不同过往，有效(xiào)信(xìn)用派生对企业行为的支持(chí)已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制(zhì)造(zào)业，而房(fáng)地(dì)产相关融(róng)资显著弱(ruò)于以(yǐ)往(wǎng)，使得(dé)制造业投资表(biǎo)现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春(chūn)节效应”带来的经(jīng)济(jì)波(bō)动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活(huó)动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已然开(kāi)始，消费(fèi)动(dòng)能或被(bèi)低估(gū)，前半程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费能力的(de)恢复(fù)。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招(zhāo)工需求在(zài)逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。氯化钾相对原子质量是多少，g>地产大周期向(xiàng)下(xià)已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于(yú)需(xū)求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比(bǐ)口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复(fù)等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市需求。