文丨(gǔn)明明 章立(lì)聪 余(yú)经纬

　　跨季结(jié)束后资金利率自低(dī)位(wèi)持续上行(xíng)，即便税期结束，资金(jīn)利(lì)率却仍未回落，反而进一步走高(gāo)。我们认为主要是(shì)源于：①货(huò)币(bì)政(zhèng)策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致银行(xíng)资金融出(chū)意愿与能(néng)力降(jiàng)低(dī)。③资金较为拥(yōng)挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计(jì)短期内(nèi)，资(zī)金利率下行空间有限(xiàn)，波动幅度加大(dà)，建议投资者关注资金面的(de)边际变(biàn)化，警惕(tì)流动性大(dà)幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金利(lì)率自(zì)低位持续上(shàng)行，4月(yuè)18-19日税期(qī)缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束后却并未回(huí)落，4月(yuè)21日(rì)冲(chōng)高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度(dù)更大。从(cóng)隔夜利率角度观察，银行与(yǔ)非(fēi)银机构间流动性分层现(xiàn)象弱化(huà)；此(cǐ)外，隔夜(yè)利率(lǜ)与7天利率的期限利(lì)差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为(wèi)税期结(jié)束，资金(jīn)不松，主要有(yǒu)以(yǐ)下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚(jiān)持(chí)以我为主、稳字当头，保持货币(bì)信贷(dài)合(hé)理(lǐ)增长，确保利率水平合适，在追求经济提振的(de)同时，也注重防范市场过热带来的金融(róng)风险(xiǎn)。在满足广(guǎng)义流动性供需匹(pǐ)配(pèi)的(de)前提下，货(huò)币工具力度可能会有所回(huí)摆(bǎi)。从央行的(de)具体操作上来看，MLF小幅(fú)增量续做(zuò)，逆(nì)回购(gòu)投放低量操作，结构性(xìng)工具“有进有退”，均预(yù)示(shì)后续(xù)政策将更加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2，税期(qī)走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好(hǎo)，导致银行(xíng)资金融出(chū)意愿(yuàn)与能(néng)力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税(shuì)期缴款，而4月通常是缴税(shuì)大(dà)月，因此走款可能对银行间流动性带来了一定(dìng)的压(yā)力。此外(wài)，参考(kǎo)近期(qī)票据利(lì)率走势(shì)，预计(jì)信贷增速(sù)较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势。税期(qī)缴款叠加信贷(dài)投放(fàng)，银行系统整体资金(jīn)流出，因此向同业融(róng)出的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债(zhài)市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且投(tóu)资(zī)者对于未来(lái)一个月资金利(lì)率上行的担忧增加。

　　从质押式回(huí)购成交(jiāo)量和我们测算(suàn)的杠杆率(lǜ)来看，虽(suī)然(rán)上周受资金收紧影(yǐng)响，加杠(gāng)杆情绪有(yǒu)所降温，但依然处于(yú)历(lì)史相对积(jī)极(jí)的水(shuǐ)平，导致债市敏(mǐn)感度增加。此外(wài)投资者对货币政策力度以及跨(kuà)月资(zī)金(jīn)面情况(kuàng)仍存担忧，使得(dé)市场(chǎng)上对于未来(lái)一个月(yuè)内资金价格上行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金的期限被(bèi)动拉长，利(lì)率(lǜ)下(xià)行(xíng)空间有限。

　　月末往(wǎng)往财政(zhèng)集中支出，向市场释放资金；但跨(kuà)月前(qián)夕银行资(zī)金融出(chū)意愿一(yī)般较低(dī)，预计资金波动幅度较大。对于(yú)债市而言(yán)，短(duǎn)期交易主(zhǔ)线或(huò)延续政策与基本面预期交(jiāo)易，预计(jì)利率以震(zhèn)荡走(zǒu)势为主，建议投(tóu)资(zī)者(zhě)关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧(jǐn)对债市情绪(xù)以及头寸(cùn)管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节奏不及预期(qī)；银行间市场流(liú)动性过快收紧。

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