原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透(tòu)最(zuì)新(xīn)的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公(gōng)布的(de)数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局(jú)下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动增长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强势以外于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身(shēn)的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增(zēng)了(le)一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题(tí) 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市(shì)公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负(fù)债(zhài)整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度(dù)末(mò)，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是(shì)我们(men)发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中秋节(jié)后(hòu)有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存会得到很(hěn)大(dà)的(de)缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系互动(dòng)平(píng)台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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