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阿富汗改名现在叫什么招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制造、铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业电(diàn)力。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他(tā)13个行业(yè)的营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速均(jūn)出现回落(luò)，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　阿富汗改名现在叫什么="招商宏观(guān) | 中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速明显回升——4月工业企业利(lì)润分析(xī)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/202阿富汗改名现在叫什么3/05/weixin/one_20230527172425455.png">

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增长阿富汗改名现在叫什么-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利(lì)润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的(de)增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化(huà)学制(zhì)品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第(dì)6次(cì)工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下导致(zhì)的(de)内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　招商宏(hóng)观 | 中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——4月工业企业利润分(fēn)析