文丨明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思(chí)续上(shàng)行，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反(fǎn)而进一步走高(gāo)。我们认为主(zhǔ)要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银(yín)行(xíng)资金融(róng)出意愿与能力降低(dī)。③资金较(jiào)为拥挤导致债(zhài)市(shì)敏感度增加(jiā)。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计短(duǎn)期内(nèi)，资金利率下行空(kōng)间有限(xiàn)，波动幅度(dù)加大，建议(yì)投资者(zhě)关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债(zhài)市情绪(xù)以及(jí)头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资(zī)金利(lì)率持(chí)续(xù)上行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自(zì)低位持(chí)续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未(wèi)回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅(fú)度更大。从(cóng)隔夜利率(lǜ)角度(dù)观察，银行与非银机构间流(liú)动性(xìng)分层现象(xiàng)弱化(huà)；此(cǐ)外，隔(gé)夜利率与7天利(lì)率的期限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经(jīng)倒(dào)挂。我们(men)认为(wèi)税(shuì)期(qī)结束，资金不松(sōng)，主要(yào)有以下几点原因：割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思

　　▍其(qí)一，货(huò)币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以我为主、稳字当(dāng)头(tóu)，保持货币信贷合理增长，确保利(lì)率水平合适，在追(zhuī)求(qiú)经济提振的(de)同时，也注重防范(fàn)市(shì)场过热带(dài)来(lái)的金融风险。在满足广义(yì)流动性供(gōng)需匹配的前(qián)提下，货币工具力度可(kě)能会有所回摆。从央(yāng)行的具体操作上(shàng)来(lái)看(kàn)，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投放低量(liàng)操(cāo)作，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预(yù)示后续政(zhèng)策(cè)将更加“精(jīng)准有力”，流动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放(fàng)情(qíng)况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大月，因此走款可(kě)能(néng)对银行间流动性(xìng)带来了一定的压力。此外，参考(kǎo)近期(qī)票(piào)据利率走势，预计(jì)信(xìn)贷增(zēng)速(sù)较(jiào)一季度(dù)将会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势(shì)。税期(qī)缴款叠加信贷投放，银行(xíng)系统(tǒng)整体(tǐ)资金流出，因(yīn)此向同业融出的意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三(sān)，资金(jīn)较为拥挤可(kě)能会(huì)导致债市脆(cuì)弱性和敏感度增(zēng)加，且投资者对于(yú)未来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购成交量和我们(men)测算的杠杆率来看，虽然上周受(shòu)资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情(qíng)绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但依然处于历史相对积极(jí)的(de)水(shuǐ)平(píng)，导(dǎo)致债(zhài)市敏感度(dù)增(zēng)加。此外投资者对(duì)货币政策力(lì)度以及跨月资金面(miàn)情(qíng)况仍存(cún)担忧，使得市场上(shàng)对于(yú)未来一个月(yuè)内(nèi)资(zī)金价(jià)格(gé)上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假(jiǎ)期临近，回购资(zī)金的期限被动拉(lā)长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往往财(cái)政集中支(zhī)出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金(jīn)融出意愿一般较低，预计资金波动幅度较(jiào)大(dà)。对(duì)于(yú)债市(shì)而言，短期交易主(zhǔ)线或延续政策(cè)与基本面预期交易(yì)，预计利率以(yǐ)震割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思荡走势(shì)为(wèi)主，建议投资者关注(zhù)资金面的边际变化，警惕(tì)流动性大(dà)幅收紧对债市(shì)情绪以及(jí)头(tóu)寸(cùn)管理的(de)影响。

　　▍风(fēng)险提(tí)示：

　　央行(xíng)货币(bì)政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场流(liú)动性过快收紧。

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