文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消费水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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