2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公(gōng)会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到了(le)下半年(nián)美(měi)国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的边际贡献的计算公式是什么呀(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年(nián)的1边际贡献的计算公式是什么呀.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美(měi)元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国(guó)经济(jì)的实(shí)际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理需要(yào)大量(liàng)的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权(quán)以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观(guān)察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在(zài)时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子(zi)端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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