来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩表。坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yu郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的è)有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的(yú)经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合(hé)于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会(huì)将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域(yù)）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报(bào)告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依然郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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