金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和(hé)的(de)水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例(lì)，疫情(qíng)之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才(cái)能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双(中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名shuāng)回(huí)落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应(yīng)量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务(wù)业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前(qi中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名án)的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反(fǎ中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名n)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情(qíng)况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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