上市公司(sī)退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转债一起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因(yīn)股价连续20个(gè)交(jiāo)易(yì)日低于1元(yuán)，触(chù)及退(tuì)市指标，公司股(gǔ)票及(jí)其可转债被终止上(shàng)市(shì)，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正股退市(shì)而强(qiáng)制退(tuì)市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾也因(yīn)触及退市指标(biāo)被终(zhōng)止(zhǐ)上市(shì)，其可转债已(yǐ)进入退市(shì)整理期，引发投资者(zhě)对可转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券(quàn)和(hé)股票双(shuāng)重属性，自诞(dàn)生以来颇(pǒ)受市场(chǎng)欢迎(yíng)。一个广为流传的说法是，可(kě)转债“下有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时(shí)有(yǒu)“债性”托(tuō)底，投资者(zhě)“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年(nián)发展中，此前一(yī)直未出现(xiàn)因(yīn)正股退市而退市的(de)情况(kuàng)，也未发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转债(zhài)等的退市(shì)，零违约历史(shǐ)或将被打(dǎ)破(pò)，可转债信用风险浮(fú)出水面。虽说可转债(zhài)退市后，依(yī)然可(kě)以执(zhí)行赎回和回售等条(tiáo)款，但由(yóu)于(yú)大多数上市公司是因经营不善导(dǎo)致退市(shì)，财(cái)务状况并(bìng)不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回的(de)可能性较大。而(ér)如果启动破产重整，公司发(fā)行的(de)可转(zhuǎn)债划归为普(pǔ)通债权(quán)，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛(máo)”不(bù)稳定(dìng)了(le)菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗。事实上，可转债退市并非完全出(chū)乎意料(liào)，早(zǎo)已在(zài)相关规则中(zhōng)埋(mái)下了“伏笔”。根据(jù)交易所上(shàng)市规则(zé)，上市(shì)公司(sī)股票被(bèi)终止上(shàng)市的(de)，其发行的可转债(zhài)及其他衍(yǎn)生品种应当终(zhōng)止上(shàng)市。过去A股退市难、退(tuì)市少，成就(jiù)了可转债30多年零退(tuì)市、零违约的(de)“神(shén)话(huà)”。随着全面注册制改革(gé)的持(chí)续(xù)推进，市场优(yōu)胜劣汰加(jiā)快，常态化退市机制正在形(xíng)成(chéng)，以上市股为锚的可转债也跟(gēn)着出清，违约风险(xiǎn)随之上升(shēng)。退市，或将(jiāng)成为可转债(zhài)市场新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变(biàn)，投资者没(méi)有理由一成不变(biàn)，是时候重塑对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的认知了。投资(zī)者(zhě)要改(gǎi)变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优(yōu)择品(pǐn)种(zhǒng)，规避风(fēng)险。在(zài)选择债券(quàn)时，要理性评估正股(gǔ)基本面、成长(zhǎng)性、估值水平以及发债公司偿债能力等(děng)，防范(fàn)债(zhài)券退市、违约风险(菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗xiǎn)；在取舍标的(de)时(shí)，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选择正股经营效益良好、估值合理且随(suí)市场下跌估值出现压缩(suō)的(de)标的(de)。并密切关注可转债市场风格变化，及时调整配置(zhì)比例(lì)和结构，学会在市场波动(dòng)中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应(yīng)当跟上(shàng)形势(shì)变(biàn)化。目前关于可转债的退市处理还有不(bù)少空白(bái)和盲点菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗(diǎn)，监管部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可转债在退市后是否仍(réng)存在交易可(kě)能、是否还拥(yōng)有转(zhuǎn)股功(gōng)能等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化发行(xíng)前的信(xìn)用评级(jí)，对于信用资质较弱的公(gōng)司，可考虑提(tí)高(gāo)担保资产与回售条(tiáo)款(kuǎn)等相(xiāng)关要求(qiú)，适当提升准入(rù)门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注(zhù)册制下，证(zhèng)券市场将(jiāng)迎来(lái)全方位、根本(běn)性的变(biàn)化。过去一些(xiē)“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行不通了，一些规则制度上的短板不(bù)能视(shì)而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可转债(zhài)在内的投资方法，完善配套制度，提升风(fēng)险(xiǎn)意(yì)识，共促A股(gǔ)市场健康稳定发(fā)展(zhǎn)。

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