金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带(dài)来银行业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句gōng)给端见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是(shì)否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个(gè)合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格(gé)会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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