来(lái)源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词p>

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在(zài)高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于(yú)2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据(jù)看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和(hé)对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词p>

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资央(yāng)企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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