来源：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形(xíng)势(shì)和(hé)经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经济(jì)增长好于预期。不(bù)过当(dāng)前经济(jì)恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太(tài)可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量(liàng)发(fā)展要求(qiú)，也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济(jì)增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公布的数据(jù)看(kàn)，确实好(hǎo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度时的(de)预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足”。这也使得(dé)经(jīng)济(jì)转型升级(jí)面临新的(de)阻力，推(tuī)动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的(de)差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政策短期不(bù)会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调(diào)经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社(shè)会预(yù)期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式，会议(yì)要求“把发(fā)挥(huī)政策(cè)效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力(lì)结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下一阶段更多通(tōng)过(guò)激发市场化的力量去推动经济修复(fù)，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的(de)法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是(shì)以(yǐ)提振究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷信心和预期、激(jī)发活力为(wèi)主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的(de)货币(bì)政策(cè)要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延(yán)续了去(qù)年12月会议的(de)表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促(cù)进(jìn)文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动(dòng)收入的自然修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其(qí)是基建投(tóu)资，是政府主动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大(dà)城(chéng)市积(jī)极稳步(bù)推进城(chéng)中(zhōng)村改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公共(gòng)基础设施建(jiàn)设究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商(shāng)投资放(fàng)在更(gèng)加重要的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外资基本盘。要(yào)支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港(gǎng)对(duì)接国(guó)际高标准经贸规(guī)则，开展改革开(kāi)放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加(jiā)快建设现代(dài)化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展优(yōu)势(shì)，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储能(néng)等设施(shī)建设(shè)和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智(zhì)能(néng)发展，营造创新生态(tài)”，也提到了(le)“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点(diǎn)

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改(gǎi)革化险工作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要(yào)化解。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济(jì)问(wèn)题依然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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