金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币(bì)政(zhèng)策强刺(cì)激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复(fù)到(dào)2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效需(xū)求或(huò)供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平(píng)的(de)回落多(duō)与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸显。

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