事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPIprepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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