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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的(de)服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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