文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的(de)核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间(j不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友iān)。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(k不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友uǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地(dì)继(jì)续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回(huí)流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加大

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