私募基(jī)金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协(xié)）就起草的《私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资(zī)本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募(mù)证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在募集及存(cún)续门(mén)槛要(yào)求上，明确(què)私募证券投资基金初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私(sī)募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议(yì)的(de)是，基金合(hé)同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值(zhí)低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募(mù)集(jí)资金后再赎(shú)回的(de)方(fāng)式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人提升(shēng)专业(yè)投资(zī)能力，组合投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基(jī)金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国(guó)证监(jiān)会(huì)、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金架(jià)构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要(yào)求(qi拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些ú)。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募(mù)证券投资基金或者金(jīn)融机(jī)构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的(de)私募证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资(zī)产管理产品(pǐn)不再(zài)投(tóu)资(zī)除公开募(mù)集基金以外的(de)其他私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化(huà)为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)建立健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金(jīn)管理人和私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报送工(gōng)作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人定期(qī)开展压力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度等。具(jù)体(tǐ)来(lái)看，同一实际控(kòng)制人(rén)控制的私募基金(jīn)管理人在最近(jìn)一(yī)年度末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)的(de)，应当持(chí)续建立(lì)健全流动性(xì拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些ng)风险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度(dù)至少进行一次压力(lì)测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力(lì)制定(dìng)并持续(xù)更(gèng)新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务，私募基(jī)金管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)对投资者资金来源(yuán)的合(hé)规(guī)性进行审查(chá)，不得由投资者(zhě)或(huò)其指定(dìng)第(dì)三方下达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负(fù)责投资运作，不得为金(jīn)融(róng)机构、其他私(sī)募基金管理人，金融(róng)机(jī)构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金(jīn)提供规避投(tóu)资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综合(hé)来看，私募监管的(de)实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让(ràng)资金方的(de)投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和服务(wù)水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利(lì)空(kōng)间(jiān)，对存量(liàng)基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要(yào)求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最低(dī)存(cún)续(xù)规模等(děng)触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新(xīn)增(zēng)募集规模(mó)及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合(hé)同(tóng)变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固定存续(xù)期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明(míng)确的基(jī)金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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