2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济(jì)表现不(bù)会太差(chà)，对中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的(de)实(shí)际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结(jié)束(shù)加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才(cái)会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它(tā)的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主要来源于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户的(de)城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过(guò)程中产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们对美(měi)元(yuán)进一(yī)步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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