美国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会(huì)众(zhòng)议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人负(fù)债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实(shí)质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将(jiāng)更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注的(de)重(zhòng)点也(yě)将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及后均得到了(le)上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都(d被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗ōu)遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具(jù)吸(xī)引力的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的(de)估值(zhí)似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示，债务(wù)协(xié)议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务(wù)上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资(zī)总(zǒng)监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出发(fā)，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的尾(wěi)部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资产配置、二(èr)是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的(de)超(chāo)额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季(jì)度(dù)展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护(hù)组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多(duō)波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评(píng)级(jí)银(yín)行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府的(de)财政支(zhī)出得(dé)到(dào)了保证，在两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖(lài)原则(zé)，联储(chǔ)可(kě)能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不(bù)会改(gǎi)变，因此预(yù)计加(jiā)息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突(tū)起(qǐ)的(de)力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财(cái)政部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗大抛压。他总结(jié)道，美债的(de)重新发(fā)行，有可能(néng)促(cù)使美联储美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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