5月(yuè)13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化(huà)，我们(men)判断经营成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了(le)解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价(jià)模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值(zhí)思维、估值(zhí)结(jié)论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还(hái)有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(b蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的ù)过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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