金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年份服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持(chí)续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位凝神静气的意思 凝神静气是成语吗(wèi)，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企业和(hé)居民信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映凝神静气的意思 凝神静气是成语吗局部(bù)性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物(wù)价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业(yè)家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端(duān)利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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