5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素(sù)的，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确(què)实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资(zī)金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的(de)投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因与到央国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是(shì)落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大(dà)行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地(dì)方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在(zài)每一(yī)个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行(xíng)布(bù)局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察(chá)国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)、符合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概(gài)念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发(fā)生的(de)变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确(què)该体系的(de)框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单(dān)一价(jià)值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析在估值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结(jié)论和估值(zhí)判(pàn)断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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