原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三(sān)年(nián)，外部(bù)环境对(duì)白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足(zú)够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要(yào)动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于(yú)中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的(de)发(fā)展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为持(chí)续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒pp7塑料杯能不能装开水体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会(huì)持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利润(rùn)累(lèi)计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子(zi)，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白(bái)酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深(shēn)评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答(dá)投资者关于库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的(de)价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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