4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年同期低(dī)基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食(shí)品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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