近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极(jí)信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资(zī)回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营(yíng)部(bù)门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还(hái)有很大(dà)的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企(q2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月ǐ)长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持(chí)续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效(xiào)率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财(cái)务(wù)表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因(2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月yīn)为市(shì)场总是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去(qù)多年，通(tōng)过(guò)观察中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动(dòng)力(lì)。

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