4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评(píng)

　　4<成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份strong>月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连(lián)续(xù)三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据历(lì)史经验(yàn)，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加(jiā)不(bù)断发酵的(de)银行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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