金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(m3千克是多少斤 1千克是一斤吗ěi)发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力(lì)度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的(de)中(zhōng)国(guó)经济(jì)是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通(tō3千克是多少斤 1千克是一斤吗ng)缩观(guān)点并不成立，预(yù)计(jì)下(xià)半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国经济3千克是多少斤 1千克是一斤吗仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币(bì)扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平(píng)的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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