5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购申请份(fèn)额(é)总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内(nèi世界上女性最开放的是哪个国家)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质(zhì)量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本(běn)面(miàn)在今年会(huì)有重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计(jì)了(le)各(gè)基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对(duì)港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并世界上女性最开放的是哪个国家且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也(yě)是一(yī)定能够抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造(zào)，以适应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流(liú)、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对世界上女性最开放的是哪个国家提升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。

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